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　　文 丨 《BUG》栏目 周文猛

　　喊出“All in AI和AIGC”两年之后，昆仑万维（维权）发布了2025年上半年财报。

　　凭证半年报袒露，昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%；归母净利润同比下滑110.90%，转为蚀本8.59亿元。

　　《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润蚀本额度最高的一次半年报发布，同期亦然利润下滑幅度最大的一次。

　　值得留意的是，三个月前，昆仑万维力推的“天工AI”搜索产物，也因产物政策调养进行过“大改版”，弱化了公司一直主打的AI搜索等标签，反而转向了Office办公畛域。据七麦数据监测袒露，最近几个月，天工AI的日下载量如故跌至几百东说念主次，较巅峰时候单日下载近4万东说念主次下滑昭着。比拟豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度逾期。

　　在AI投资远未进入成绩期，产物政策扭捏不定确当下，“All in AI”自便下注的昆仑万维，简直能押中下一个“风口传说”？

　　净利创10年来最大蚀本

　　近日，昆仑万维发布2025年上半年财报袒露，上半年昆仑万维营收37.33亿元，同比增长49.23%。但营收增长的同期，昆仑万维上半年归母净利润发扬较差，同比下滑110.90%，转为蚀本8.59亿元。

　　《BUG》栏目统计发现，这是昆仑万维2015年上市以来，近10年间归母净利润蚀本额度最高的一次半年报发布，同期亦然利润下滑幅度最大的一次。

　　从开销维度来看，昆仑万维上半年营收增长49.23%达37.33亿元的同期，公司营业成本、销售用度以及措置用度等开销项，也出现了大幅度增长。其中，营业成本同比栽种106.21%至约11.25亿元，销售用度同比栽种95.57%至约18.28亿元，两者增幅均昭着高于营收增速，成为负担公司利润的身分之一。

　　此外，由成本飞腾导致的毛利率下滑及“AI投资”加重，也驱使昆仑万维利润下滑加重。

　　本年上半年，昆仑万维互联网行业业务营收达37.01亿元，较旧年同期栽种52.01%，但营业成本栽种更高——达108.98%，毛利率下滑8.27%。分产物来看，告白、短剧、搜索、国外酬酢蚁合四伟业务中，告白业务营业收入较旧年同期栽种61.05%，但营业成本栽种90.16%，期内毛利率同比下滑8.48%；国外酬酢蚁合业务收入较旧年同期栽种10.20%，但成本栽种高达124.54%，毛利率同比下滑12.95%。

　　此外，讲演期内昆仑万维旗下6家主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司中，4家出现野心蚀本。其中，Skywork AI Pte． Ltd等两家“AI”强关连企业蚀本较为隆起，鉴别蚀本约4.53亿元和2.86亿元，蚀本原因主要为研发参加和市集实践用度导致。

　　全体来看，捏续“All in AI”的昆仑万维，其中枢业务保捏增长的同期，产物毛利率正不才滑，且其激进的“AI投资”策略，也负担了盈利。

　　天工AI改版后下载量减少了

　　2023年，昆仑万维喊出“All in AI和AIGC”的标语，并将其动作改日10年的政策指标。但亦然自2023年起，跟着关于AI的投资加重，昆仑万维扣非净利润开动出现昭着下滑。

　　往常，昆仑万维扣非净利润6.598亿元，同比下滑42.86%，创下公司上市以来最大下滑。2024年末，昆仑万维扣非净利润初度由盈转负，蚀本16.43亿元，同比下滑349.08%，再次创下历史最大下滑幅度。至本年上半年，昆仑万维归母利润再次蚀本，创近10年同期最差发扬。

　　激进的“AI投资”布局下，有些许参加如故滚动为营收了？

　　据昆仑万维年报，2024年公司AI业务收入仅0.39亿元，占比仅0.68%。固然昆仑万维指出，为止2025年3月AI音乐年化活水收入ARR达到约1200万好意思元，短剧平台Dramawave年化活水收入ARR达约1.2亿好意思金。然则，由于DramaWave主要依赖传统编订短剧，AI主要用于内容保举和配音，昆仑万维将短剧活水计入AI收入的作念法，也让外界产生疑问。

　　愈加值得留意的是，本年5月，昆仑万维2023年便推出的AI集大成产物——“天工AI”，在运营超一年后，也因产物政策调养进行了一次“激进”的改版升级——弱化了此前主打的AI搜索、AI对话等标签，转向“Office”办公畛域。

　　《BUG》栏目实测发现，此前“天工AI”主打的AI搜索、AI对话以及AI音乐创作等功能板块，均被大幅度简化并荫藏，险些从首页“澌灭”。改版后首页作风如故调换为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。

　　即使是在当今仍撑捏网页搜索的“通用模式”下，天工AI给出的收尾，在新闻实时性、准确性上也出现了昭着下滑，且内容展示时也不再提供信源出处，短缺“溯源”交互才调。

　　数据佐证了上述言论：近期天工AI的日下载量连接下滑，已接近公司历史新低。据七麦数据监测袒露，最近几个月，天工AI的日下载量如故跌至770东说念主次傍边，较巅峰时候单日下载近40000东说念主次、永恒日均下载量3000以上，下滑昭着。比拟豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度逾期。

　　这折射出的一个事实是，快速变化的市集之下，“All in AI”的昆仑万维，正濒临着政策定力不够的问题，而这也意味着其在更多的AI业务探索流程中，濒临着更多的盲目性与不细目性。

　　在与《BUG》栏目同样中，一位闻名投资东说念主直言：“当今AI搜索等信息功绩的生意化出息并不遍及，况兼玩家广宽市集竞争强烈，思要变现还得走坐褥力栽种或与本色产业聚拢的标的，近似于Cursor这一类器具，帮一部分东说念主提高工犯警果。”在其看来，“天工AI改版的背后，亦然搜索才调让位于生意化的一种体现。”

　　然则，在天工AI改版后对准的AI Office办公市集，当今这一畛域同样不乏底蕴和积贮更为深厚的WPS AI、夸克等广宽玩家，思要挤进这一市集的昆仑万维，是否也会在自便参加后改版罢了，谜底尚不知所以。

　　曾被誉为“风口捕手”，投资传说幻灭了

　　2008年，对准网页游戏市集契机的周亚辉，创立昆仑万维，通过高薪和股权激发驱动，昆仑万维仅用了7年便竣事A股上市。

　　不外，上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本东说念主亦然转向了投资与并购畛域，先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。而公司的游戏业务则连接萎缩，为止2024年底，公司游戏业务营收占比仅7.85%。

　　奉陪周亚辉投资标的市值的升沉放诞，昆仑万维的业务幅员也连接拓展至元天地、AIGC等畛域，周亚辉本东说念主也被冠以“风口捕手”称呼。近两年以来，奉陪昆仑万维AI投资蚀本加重，同期包括周亚辉过火前妻李琼等东说念主的一系列成本运作技能频发，市集关于昆仑万维的投资信心正在动摇。

　　就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久，周亚辉前妻李琼高位减捏3500万股，套现超13亿元，随后又以2.5%低利率借债回流资金，模式为撑捏公司AGI业务发展。那时这一作念法很快引来了深交所热心问询，这种“股权变债权”的财技，也被指将上市公司变为私东说念主支款机。

　　此外，昆仑万维赖以活命的“投资传说”正在幻灭。2024年公允价值变动收益为-8.73亿元，本年上半年，昆仑万维投资业务再度蚀本3.23亿元。这意味着公司通过股权投资赢得收益的模式正在遭受重创，周亚辉的赖以成名的“投资绝技”也正在失灵。

　　为止8月26日收盘，昆仑万维股价报41.90元/股，较2023年股价峰值70.61元/股，如故着落40.66%，市值同样对应缩水超四成。与此同期，公司推动户数也从2023年的16万降至14.85万，周亚辉等公司推动的捏股比例也从上市初的72%大幅着落。

　　All in AI的周亚辉，何时能指导公司押中新的AI生意爆炸“新风口”？

职守编订：郭栩彤 开云(中国)Kaiyun·官方网站