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（起原：民生证券推敲院）

宏不雅｜2025年7月工业企业利润点评：“反内卷”对企业利润的初步影响

宏不雅｜国外市集跟踪：日央行加息：好意思联储以外的“暗潮”

汽车｜隆鑫通用（603766.SH）系列点评五：2025H1功绩合乎预期 疲塌品牌量利共振

金属｜东方钽业（000962.SZ）2025年半年报点评：产能开释进入功绩加速期，定增预案掀开远期成漫空间

金属｜章源钨业（002378.SZ）2025年半年报点评：钨价高潮增重利润，刀具有望合手续放量

能源开采｜淮北矿业（600985.SH）2025年半年报点评：功绩合乎预期，煤炭产销环比收复

规画机｜彩讯股份（300634.SZ）2025年半年报点评：全面拥抱AI，全栈式智能化布局开启发展新征途

规画机｜中科信息（300678.SZ）2025年半年报点评：上半年新缔结单增长282%，机器东说念主掀开新空间

电新｜（301120.SZ）2025年半年报点评：储能业务合手续减亏，数据中心边界加速布局

军工｜国睿科技（600562.SH）2025年半年报点评：2Q25营收同比增长36%；军贸气象录用较好

军工｜（300395.SZ）2025年半年报点评：1H25净利润增长29%；稳步鞭策石英电子布测试

交通运载｜嘉友国际（603871.SH）2025年半年报点评：25Q2功绩合乎预期，陆港气象25H1毛利同比+40%

交通运载｜海晨股份（300873.SZ）2025年半年报点评：25Q2毛利同比+27%，新天车中枢参数已达国际最初水平

食物饮料｜安井食物（603345.SH）2025年半年报点评：短期功绩承压，和蔼旺季动销

食物饮料｜今世缘（603369.SH）2025年半年报点评：加码渠说念参预，放慢转念节律

▍2025年7月工业企业利润点评：“反内卷”对企业利润的初步影响

事件：8月27日，国度统计局公布7月工业企业利润数据。

1—7月份，寰宇范围以上工业企业实现利润总和40203.5亿元，同比下降1.7%。自中央财经委会议提议“反内卷”后，“反内卷”关于企业利润的影响已初步表示。结合7月工业企业利润数据来看，或多或少都留住了“反内卷”的踪影——固然关于价钱方针举座的影响略显滞后，不外关于工业增多值的影响却“立竿见影”，导致工业坐蓐对企业利润的撑合手性边缘松开；上游和中游利润领悟改善的同期，下流利润却因为成本抬升而受到挤压；这次“反内卷”的主角，即私营企业，其7月利润增速阐述也比其他企业类型更亮眼。

具体来看：三要素框架来看，坐蓐的撑合手性在松开。

量、价、利润率拆解来看，7月阐述为“量上价下、利润率负增”的阵势，固然这与此前5个月的情况基本保合手一致，但不雷同的是，这次工业坐蓐关于利润增速的撑合手性松开，拔帜树帜的是营收利润率改善幅度领悟、从而对企业利润增速形成撑合手。咱们在此前的论说《7月事济数据的不寻常》中提议，短期内“反内卷”关于企业而言是阵痛，会引起产量的阶段性下降。不外跟着部分行业内卷问题的逐渐改善，7月工业企业利润率的改善也较为领悟。

不同行业来看，上游和中游的利润改善领悟。

7月上、中、下流行业利润同比增速顺次为-12.7%、8.2%、-7.5%（6月顺次为-23.3%、-1.2%、11.1%），下流行业利润增速由正转负的同期，上中游行业利润增速却呈现出不同程度的改善。可见“反内卷”初期对上游与中游行业的利润提振更为领悟，不外需求才是决定上游利润改善的合手续性与向下流传导效果的最病笃因子。

具体而言，关于上游行业（比如钢铁、煤炭、水泥等），其靠近的终局需求（对应房地产、基建）面前可能还偏弱，会制约其利润高潮空间，因此距离上游行业利润增速的转正还有待时日。

关于下流行业，上游成本的抬升会挤压其利润空间。

若后续需求未起，则下流行业会削减对原材料的需求，这关于上游行业而言也并不是件善事。不同企业类型来看，“反内卷”下私营企业受益更为领悟。7月国有企业、私营企业、外资企业利润同比增速差别为-6.9%、2.3%、-2.4%（6月差别为-8.3%、-4.9%、11.0%），其中私营企业利润增速成效由负转正，改善最为领悟。对比2015-17年的供给侧结构性纠正来看，本次“反内卷”主要围绕以新兴行业为首的民营企业伸开，因此相较之下，私营企业利润的改善可能更快。

除此以外，“反内卷”的配景下，企业对“去库”的偏好大于“补库”。

7月工业企业营收和产成品存货同比延续此前的下行趋势，讲解面前企业更趋向于主动去库。在“反内卷”的配景下，企业去库意愿强于补库，待前期“内卷”流程中产生的过剩库存基本处理完了后，企业举座才会重新迈入补库阶段。

风险辅导：

改日政策不足预期；国内经济阵势变化超预期；出口变动超预期。

▍国外市集跟踪：日央行加息：好意思联储以外的“暗潮”

行动影响群众流动性最病笃的两个影响要素，好意思联储照旧暂时“认怂”，接下来可能要趣味日本央行。

说七说八，日本面前的经济艰辛：劳能源市集偏紧+财政扩展（预期）+日元偏弱+落伍于弧线的日本央行=通胀偏激预期迟迟得不到缓解。

但跟着时辰推移，短期内日央行加息的要求已愈发熟谙，而本次杰克逊霍尔会议上鲍威尔的表态为日本央行创造了可以的窗口。

风险辅导：

特朗普政策过于激进导致好意思国经济堕入滞胀致使衰退；关税扩散超预期，导致群众经济超预期放缓；日央行货币政策转念不足预期。

▍隆鑫通用（603766.SH）系列点评五：2025H1功绩合乎预期 疲塌品牌量利共振

事件概述：公司泄露2025年半年度论说，2025H1营收97.5亿元，同比+27.2%；归母净利10.7亿元，同比+82.3%；公司2025Q2营收51.1亿元，同比+16.8%，环比+9.9%；归母净利5.7亿元，同比+71.0%，环比+11.9%。

2025H1功绩高增 多业务协同发力驱动增长。

营收端：公司2025 Q2营收51.1亿元，同比+16.8%，主要增量为：1）摩托车整车：2025Q2疲塌品牌阐述亮眼，实现营业收入为11.2亿元，同比+22.6%，环比+31.0%，占总营收比例进步至21.9%；2）通机：2025H1收入为21.9亿元，同比+52.8%，家用发电机居品收入同比激增142.0%，骑乘式割草车收入同比+94.2%，泰西市集需求拉动显耀；3）全地形车：2025H1收入为2.7亿元，同比+44.8%，新车型 XWolf1000 泥浆版上市，居品矩阵合手续丰富。利润端：2025Q2归母净利润为5.7亿元，同比+71.0%，环比+11.9%，毛利率19.7%，稳中有增，中枢要素包括：1）疲塌品牌收入占比约24%，带动量利共振；2）摩托车发动机、三轮车业务居品结构改善，250cc+发动机销量同比+71.8%，三轮车出口收入同比+87.6%；3）范围效应下降本增效潜能开释。用度端：2025Q2公司销售/管制/研发/财务用度率差别为1.1%/2.4%/1.9%/-0.7%，同比-0.9/-1.1/-1.3/+0.0pcts，范围效应下，用度结构合手续优化进一步增重利润空间。

居品+渠说念皆驱 疲塌品牌快速成长。

2025H1疲塌品牌增势建壮，实现收入19.8亿元，同比+30.2%，其中出话柄现销售收入11.9亿元，同比大增83.3%，占比进步至60.1%（同比+17.4pcts）。疲塌品牌国表里渠说念建设进一步拓展，限制2025H1，国内销售网点已增至1,053个，国外建成销售网点1,292个，其中欧洲地区数目合手续攀升，国外搜索总曝光量达 927 万次（同比+70.85%），为品牌影响力的扩大与销量增长筑牢根基。

中大排摩托车迈向群众 疲塌品牌孝敬主要力量。

公司中大排摩托车（＞250cc）2024/2025H1销量差别为10.8/6.8万辆，同比+43.1%/32.8%，其中出口销量差别为5.1/4.8万辆，同比+24.8%/69.4%，疲塌品牌孝敬主要力量。2025H1疲塌品牌在欧洲市集加速艰涩，西班牙市集销量快速增长，上半年累计销量达0.9万辆，同比+113.5%，市集份额已进步至6.5%，位居第四名；意大利市集2025H1踏板车型SR16销量为3,114辆，成为当地最畅销的国产车型。

投资建议：

看好公司疲塌品牌居品端+渠说念端双重扩展，量利共振加速成长。瞻望公司2025-2027年营收201.6/234.1/270.5亿元，归母净利润18.8/22.8/26.6亿元，EPS为0.91/1.11/1.29元，对应2025年8月25日13.05元/股收盘价，PE差别14/12/10倍，守护“推选”评级。

风险辅导：

控股股东重整进展不足预期；国外拓展不足预期；汇率波动等。

▍东方钽业（000962.SZ）2025年半年报点评：产能开释进入功绩加速期，定增预案掀开远期成漫空间

事件：公司发布2025年半年报。

2025H1，公司实现营收7.97亿元，同比增长34.45%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长29.08%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长34.93%。2025Q2，公司实现营收4.59亿元，同比增长37.24%，环比增长35.65%，实现归母净利润0.88亿元，同比增长41.39%，环比增长56.17%，实现扣非归母净利润0.84亿元，同比增长47.76%，环比增长54.82%。

扩展产能逐渐开释，钽铌主业快速增长。

25H1，咱们测算钽铌主业规划利润约1.04亿元，同比增长50.44%；25Q2钽铌主业规划利润约0.68亿元，同比增长64.39%，环比增长88.16%；主要成绩于前期募投产能25Q2投产孝敬增量，同期需求侧电子、高温合金、超导等订单相配富有，功绩启动加速增长。

西材院稳步增长，孝敬牢固投资收益。

2025H1西材院实现收入6.54亿元，净利润1.50亿元，同比基本合手平，孝敬投资收益约0.42亿元，占利润总和比重约29%。2025年西材院下流订单收复趋势明确，投资收益瞻望稳步增长。

定增预案实现扩产扩能和一体化布局，掀开远期成漫空间。

公司发布定增预案，拟募资12亿元进一步进步公司在湿法、火法、成品等方面的坐蓐才气，措置湿法坐蓐线设备老化及产能不足问题，以及要点清闲国内市集对高温合金材料和高端成品材料的需求。其中中国有色集团认购约1.05亿元、中色东方集团认购4.8亿元，整个占募资总和比重约49%，彰显集团对公司业务改日发展信心。定增预案主要包括：1）湿法冶金气象，拟使用召募资金5.66亿元（占比约47%）新建氟钽酸钾1100t/年、五氧化二铌1700t/年、高纯五氧化二铌150t/年、高纯五氧化二钽50t/年和钽铌化合物209.5t/年和副居品锡精矿90t/年的坐蓐线；2）火法冶金熔真金不怕火气象，拟使用召募资金2.53亿元（占比约21%）新增年产熔真金不怕火铌860t/年、熔真金不怕火钽80t/年、铌及铌合金条74t/年、钽及钽合金条（棒）240t/年；3）高端成品气象，拟使用召募资金2.54亿元（占比约21%），新增钽铌板带成品产能145t/年。气象完成后，公司举座产能范围不仅得到进步，一体化布局也将进一步得到完善。

中期分成积极陈述成本市集。

公司2025年半年度拟现款分成金额约2525万元，占2025年上半年包摄于母公司股东净利润的比例为17.44%。

投资建议：

公司行动传统国企代表，积极实施市集化激发纠正和合手续研发创新双管皆下，提质增效后果合手续完结；公司行动国内钽铌铍行业龙头，钽丝钽粉主业企稳复苏，高端新兴应用边界需求多点着花，追随定增气象扩展产能逐渐开释，功绩进入增长加速期。咱们瞻望2025-2027年公司实现归母净利润差别为3.04/4.14/5.45亿元，对应2025年8月27日收盘价的PE差别为34/25/19倍，守护“推选”评级。

风险辅导：

原材料价钱波动风险、新品研发不足预期、下流需求不足预期。

▍章源钨业（002378.SZ）2025年半年报点评：钨价高潮增重利润，刀具有望合手续放量

事件：公司发布2025年半年报。

2025H1，公司实现营收23.99亿元，同比+32.27%；归母净利润1.15亿元，同比+2.54%；扣非归母净利1.07亿元，同比-4.36%。分季度看，2025Q2，公司实现营收12.13亿元，同比+29.05%、环比+2.25%；归母净利润0.73亿元，同比-14.71%、环比+70.41%；扣非归母净利0.66亿元，同比-24.74%、环比+61.08%。剔除认定为先进制造业企业加计抵减要素，公司2025年上半年包摄于上市公司股东的净利润同比增长16.87%，主要成绩于钨居品市集价钱高潮及居品销量增多。

量：1）矿山方面，25H1公司钨、锡、铜产量同比小幅增长。25H1钨精矿产量1849.93吨，同比+3.24%，锡精矿426.12吨，同比+2.71%，铜精矿180.61吨，同比+2.02%；主要成绩于公司围绕各矿区深部开拓建设及完善有关配套系统工程，增储扩产，同期加速矿山机械化进程，进步采矿、选矿效率，增多钨、锡、铜等矿居品产出量。（2）下流加工方面，棒材、钨粉、碳化钨粉同比快速增长。25H1澳克泰刀具实现销量1126.02万片，同比-3.43%，棒材销量427.01吨，同比+18.99%，棒材业务增长主要成绩于国内新客户开发、AK系列居品实际及老客户需求增多；本部硬质合金销量573.92吨，同比-7.17%，钨粉销量2657.83吨，同比+43.68%，碳化钨粉销量2795.12吨，同比+19.25%，热喷涂粉销量222.59吨，同比-1.93%。

价：2025Q2公司毛利率14.47%，环比进步0.67pct。25Q2年钨原料价钱高潮，钨精矿市集价钱环比+11.56%，同比+10.2%，至15.95万元/吨，公司钨矿居品利润得到增厚；伴生锡市集价钱同环比基本合手平，约26.3万元/吨；伴生铜市集价钱环比合手平，同比-3%，至7.77万元/吨。

澳克泰25H1同比由亏欠转为盈利138.79万元。

25H1赣州澳克泰实现营业收入3.54亿元，同比增长15.36%，其中硬质合金刀具销售收入18,927.11万元，同比增长2.26%；棒材销售收入14,339.83万元，同比增长28.30%。赣州澳克泰净利润138.79万元，由上年同期亏欠转为盈利。

中枢看点：（1）上游矿产资源丰富，受益钨价高潮。公司钨矿成本较低，笔据2020年采矿权出让收益评估论说，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成分内别为55028.00元/吨、53547.26元/吨、61808.76元/吨、57122.00元/吨，充分受益钨价高潮。截止2025H1公司领有6座采矿权矿山，10个探矿权矿区，保有钨资源储量7.94万吨，锡资源储量1.76万吨，铜资源储量1.13万吨。（2）下流刀具板块稳步增长。公司全资子公司赣州澳克泰领有刀片产能2000万片，当今满产，后续将提高产能运用率，公司刀具板块有望成为病笃的功绩增长点。

投资建议：

公司行动国内钨产业链一体化企业，矿端受益钨价高潮，硬质合金需求恒久稳步增长，刀片板块发展远景浩瀚，公司功绩改日可期。咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润差别为2.26/2.73/3.16亿元，对应2025年8月27日收盘价，PE顺次为82/68/58倍，守护“推选”评级。

风险辅导：

居品价钱大幅下降、原材料价钱大幅波动、气象进展不足预期。

▍淮北矿业（600985.SH）2025年半年报点评：功绩合乎预期，煤炭产销环比收复

事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报。

25H1，公司实现营业收入206.12亿元，同比下降44.6%；归母净利润10.32亿元，同比下降64.9%；扣非归母净利润9.73亿元，同比下降66.3%。

25Q2盈利同环比下降。

25Q2，公司实现营业收入100.45亿元，同环比-49.6%/-4.9%；归母净利润3.40亿元，同环比-74.7%/-50.8%；扣非归母净利润3.00亿元，同环比-77.3%/-55.5%。25Q2，公司四费环比增多4.08亿元，四费费率环比+4.6pct，其中销售/管制/研发/财务用度费率差别环比+0.1/+0.9/+3.3/+0.3pct。

25Q2煤炭产销环比收复，成本降幅不足售价致毛利率受损。

25Q2，公司商品煤产量460.0万吨，同环比-9.6%/+6.8%；商品煤销量350.4万吨，同环比-12.5%/+17.9%；吨煤售价747.6元/吨，同环比-32.8%/-20.3%；吨煤成本425.6元/吨，同环比-20.7%/-18.1%；吨煤毛利321.9元/吨，同环比-44.0%/-23.0%；煤炭业务毛利率43.1%，同环比-8.6/-1.5pct。25H1，公司商品煤产量890.8万吨，同比-13.7%；商品煤销量647.6万吨，同比-19.4%；吨煤售价834.9元/吨，同比-27.0%；吨煤成本468.9元/吨，同比-17.0%；吨煤毛利366.0元/吨，同比-36.8%；煤炭业务毛利率43.8%，同比-6.8pct。此外，公司泄露，因朱庄矿资源零落，经安徽省能源局批复原意公司作关闭处理，矿井审定坐蓐才气160万吨/年，限制2025年6月30日钞票总和3.50亿元，主要为里面债权2.82亿元、地盘0.51亿元，当今已充填完了，瞻望矿井关闭对公司功绩不会产生较大影响。

25Q2煤化工居品产销环比增长，酒精价钱环比高潮。

1）焦炭：25Q2公司焦炭产量96.6万吨，同环比+17.5%/+29.9%；销量98.3万吨，同环比+16.8%/+40.2%；平均售价1361.1元/吨，同环比-29.7%/-9.2%。2）甲醇：25Q2公司甲醇产量18.7万吨，同环比+167.7%/+57.6%；销量7.2万吨，同环比+98.4%/+68.3%；平均售价2070.1元/吨，同环比-6.3%/-7.4%。3）酒精：25Q2公司酒精产量13.3万吨，同环比+76.4%/+38.9%；销量12.9万吨，同环比+102.5%/+41.2%；平均售价4978.8元/吨，同环比-7.8%/+4.2%。4）采购成本：25Q2公司洗精煤采购量138.9万吨，同环比+13.4%/+31.3%；采购单价1006.3元/吨，同环比-36.8%/-16.0%。

投资建议：

推敲煤炭和煤化工居品售价下滑，咱们瞻望2025-2027年归母净利润为17.15/23.12/31.84亿元，对应EPS差别为0.64/0.86/1.18元，对应2025年8月26日股价的PE差别为21/15/11倍，守护“推选”评级。

风险辅导：

煤价大幅下降；新投产产能盈利、气象建设程度不足预期。

▍彩讯股份（300634.SZ）2025年半年报点评：全面拥抱AI，全栈式智能化布局开启发展新征途

事件概述：2025年8月26日公司发布2025年半年度论说，2025年上半年公司实现营业收入9.20亿元，较上年同期增长17.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长14.74%。其中，扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降12.84%，主要系系统集成业务快速增长，相应外购软硬件及做事成本增幅较大所致。

智算做事与数据智能业务高速增长，成为中枢驱能源。

2025H1智算做事与数据智能居品线收入达2.84亿元，同比增长50.05%，是公司增长最快的业务板块。1）智算做事：公司依托自研的AI原生云规画措置决议Rich AICloud，为企业提供AI算力构建及大模子运营一体化措置决议。公司成效匡助客户建设智能驾驶智算中心，并聚会许昌电信为某科研院所提供模子磨练算力做事，骄贵出在高端算力市集的拓展才气。2）数据智能做事：公司合手续深切数据应用，撑合手运营商客户交融大模子与行家教养赋能精确营销；同期，在南边电网的供应链、安监、办公等多个业务边界落地了包括数据可视化、AI智能体等100+的应用场景，灵验周转客户数据钞票。3）云业务：合手续撑合手客户研发C端云居品AI功能，打造了搭载云盘个东说念主常识库的个东说念主专属智能体，并推出AIPPT、AI写代码等系列AI器具集，障翳学习、办公、糊口等多元化场景。

AI全面赋能传统业务，贤惠渠说念与协同办公稳健发展。

1）贤惠渠说念居品线：2025H1实现收入3.53亿元，同比增长14.80%。公司成效续签中国搬首先机营业厅、中移生态权利中心等多个中枢气象，存量业务踏实。在AI创新方面，公司在“5G新通话+AI”边界取得艰涩，并在具身智能边界，协助客户开发具身智能机器狗APP，进步智能交互体验。2）协同办公居品线：2025H1实现收入2.50亿元，同比增长2.01%，业务发展稳健。公司合手续推动AI居品浸透，新签南边航空、中国东说念主寿AI邮箱气象。在信创与鸿蒙生态中，2025华为HDC大会上，公司Rich Mail信创邮箱居品合手续迭代，Rich M@il APP鸿蒙版荣获“华为鸿蒙办公创新联接奖”，彰显了公司在国产化生态中的时刻实力和联接深度。

投资建议：

公司是国内协同办公、贤惠渠说念边界龙头，在AI驱动的新时刻鼎新配景下，以AI驱动传统业务升级，平台化布局助力AI应用一站式开发，同期智算业务有望掀开公司新的成漫空间。瞻望2025-2027年归母净利润差别为2.93/3.81/4.78元，对应PE差别为46X、36X、28X，守护“推选”评级。

风险辅导：

行业竞争加重；AI时刻路子存在不细目性；行业需求开释节律存在不细目性。

▍中科信息（300678.SZ）2025年半年报点评：上半年新缔结单增长282%，机器东说念主掀开新空间

事件概述：2025年8月25日公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业总收入1.42亿元，同比下降6.61%，归母净利润376.75万元，同比下降24.48%。

新签协议额高速增长，为改日功绩奠定坚实基础。

2025H1公司营业收入和净利润有所下滑，主要系部分气象实施周期影响，未能在论说期内完成验收并证据收入。但公司市集开拓力度加强，新签协议额创历史新高，2025年上半年新签协议额达6.77亿元，较客岁同期大幅增长282.6%。限制2025H1，公司已缔结协议、但尚未履行或尚未履行完了的践约义务所对应的收入金额为9.14亿元，在手订单富有，为改日功绩增长提供了有劲保险。

业务结构合手续优化，香烟、油气等边界实现高增长。

分业务看，2025H1公司传统上风业务受气象周期影响短期放缓，数字会议业务收入同比下降33.32%，政府及职业单元业务收入同比下降63.94%。与此同期，公司积极拓展新边界，成效显耀：香烟信息化业求实现营业收入4,798.06万元，同比增长35.56%。油气信息化业求实现营业收入1,352.12万元，同比增长95.85%。其他行业边界（包括素养、交通、国法等）实现营业收入2,984.69万元，同比增长161.21%。

加大AI边界研发参预，联营企业中钞科信孝敬牢固投资收益。

公司利润下滑的另一原因为研发参预加大及政府扶助减少。论说期内，公司研发参预1702.71万元，同比增长15.74%，主要投向贤惠医疗、贤惠香烟、机器视觉平台等所在，为公司长久发展积蓄动能，公司在东说念主工智能麻醉机器东说念主、东说念主工智能放疗机器东说念主等前沿边界已取得积极进展。此外，联营企业中钞科信（公司合手股40%）功绩阐述亮眼，论说期内实现净利润1141.54万元，同比增长89.13%，为公司孝敬投资收益456.62万元，成为公司利润的病笃组成部分。

投资建议：

东说念主工智能推动医疗行业智能化，麻醉机器东说念主是病笃落地场景，助力麻醉学向数据驱动转动，以实现更优患者麻醉管制。公司行动软件与信息化病笃厂商，受益于软件行业AI驱动的盈利重构及机器东说念主行业产业化机遇，而软件行业在科技鼎新下将迎来新发展机遇。瞻望公司2025-2027年营业收入差别为5.85、6.81、7.99亿元，归母净利润为0.29、0.39、0.45亿元，对应PE差别为398X、301X、260X，守护“推选”评级。

风险辅导：

政策落地不足预期；信创等业务拓展不预期；同行竞争加重。

▍新特电气（301120.SZ）2025年半年报点评：储能业务合手续减亏，数据中心边界加速布局

事件：2025年8月21日，公司发布2025年中报。

公司25H1实现收入1.93亿元，同比+16.10%；归母净利润0.05亿元，24H1基本盈亏均衡；扣非归母净利润-0.05亿元，24H1亏欠0.07亿元。单25Q2公司实现收入1.04亿元，同比+13.02%、环比+18.51%；归母净利润-0.04亿元，24Q2亏欠0.04亿元；扣非归母净利润-0.07亿元，24Q2亏欠0.08亿元。

25Q2毛利率有所承压，25H1中枢居品毛利率仍守护30%+。

25H1公司中枢居品仍为变压器，25H1变压器居品实现收入1.93亿元，收入占比约80%，其上游原材料为硅钢片及铜、铝等有色金属，受大量成本波动等要素影响，25Q2公司概括毛利率降至22.29%，环比25Q1下降约4Pcts，但25H1中枢居品变压器毛利率仍守护30%+，且因成本端承压等原因，变压器居品成本同比增长1.66%、毛利率同比-2.91Pcts，对公司概括毛利率形成一定株连。

公司积极趣味AIDC边界，SST固态变压器决议已有布局。

笔据Precedence Research市集预测，从2023年至 2030 年，群众东说念主工智能（AI）市集有望从 11,879亿元增长至114,554亿元，实现逾越35%的复合增长率。公司25H1中报新增AIDC及SST本色：公司已具备配电变压器等居品，布局固态变压器（SST）配套用变压器的研发与创新，当今公司固态变压器（SST）配套用变压器处于时刻研发阶段，改日将助力下流应用边界实现更高效、即兴与可靠的配电架构，推动公司可合手续发展。

储能业务合手续减亏，有望成为公司新的正向利润增长点。

25H1公司其他业务口径实现收入3667万元、YOY+1509.13%，毛利率进步至-4.28%，增长主要系公司拓展储能市集，25H1公司储能子公司减亏至-1112.8万元。24年全年公司储能子公司苏州华储亏欠3284万元，且24年公司对储能子公司等已大幅计提减值6426万元。随公司储能业务收入逐渐增长，范围化效应、数字化产线降本等要素有望推动公司储能业务盈利才气进一步劝诱，有望成为公司后续新的利润孝敬增量业务。

咱们瞻望公司2025-2027年营收差别为4.98、5.87、6.94亿元，对应增速差别为32.2%、17.8%、18.3%；归母净利润差别为0.58、0.94、1.13亿元，对应增速差别为219.3%、63.0%、19.8%，以8 月26日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为 96X、59X、49X，公司积极布局数据中心边界，特种变压器时刻上风最初，守护“推选”评级。

风险辅导：

电网投资不足预期风险，国外市集开拓不足预期风险等。

▍国睿科技（600562.SH）2025年半年报点评：2Q25营收同比增长36%；军贸气象录用较好

事件：8月26日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收17.2亿元，YOY +10.4%；归母净利润3.5亿元，YOY +1.1%；扣非净利润3.4亿元，YOY +1.2%。功绩阐述合乎预期。上半年，公司军贸气象录用较好，带动营收总体实现稳步增长。

咱们点评如下：2Q25营收同比增长36%；1H25盈利才气总体牢固。1）单季度：公司2Q25实现营收13.6亿元，同比增多36.2%；环比增多273.6%。归母净利润2.7亿元，同比增多19.2%；环比增多264.2%。2Q25，公司在2Q24的高基数基础上依旧实现营收及归母净利润的同比增长。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.1ppt至41.3%；净利率同比下滑1.9ppt至20.3%。其中，2Q25毛利率同比下滑3.6ppt至40.5%；净利率同比下滑2.9ppt至20.2%。

雷达孝敬主要营收；国睿防务营收同比增长26%。

1H25，分居品看，1）雷达装备及有相关统：营收15.50亿元，YOY +16.6%，占总营收90%。2）贤惠轨交：营收0.88亿元，YOY -30.6%，占总营收5%。3）工业软件及智能制造：营收0.83亿元，YOY -18.9%，占总营收5%。分子公司看，1）国睿防务：主营防务雷达，营收13.63亿元，YOY +26.3%；净利润3.51亿元，YOY +10.0%。2）恩瑞特：营收2.04亿元，YOY -21.5%；净利润0.08亿元，YOY -49.3%。3）国睿信维：营收0.83亿元，YOY -18.9%；净利润0.01亿元，YOY -82.5%。

汇兑损失影响财务用度率；规划行径净现款流大幅改善。

1H25，公司时间用度率同比增多0.3ppt至10.3%：1）销售用度率同比减少0.5ppt至1.7%；2）管制用度率同比减少0.9ppt至3.1%；3）财务用度率为1.1%，客岁同期为-0.9%，财务用度率同比增多的主要原因是好意思元汇率变动，1H25汇兑损失2138.79万元，1H24为汇兑收益542.96万元；4）研发用度率同比减少0.2ppt至4.4%。限制2Q25末，公司：1）应收账款及单子49.4亿元，较年头增多14.3%；2）预支款项0.2亿元，较年头减少6.2%；3）存货18.0亿元，较年头增多1.2%；4）协议欠债4.8亿元，较年头增多6.0%。1H25，公司规划行径净现款流为-0.3亿元，客岁同期为-3.6亿元。

投资建议：

公司市集面位稳步进步，是雷达时刻的行业引颈者，合手续艰涩国内、国际市集。同期加速发展新质坐蓐力，谋篇布局第二增长弧线，聚焦低空经济、买卖航天、机载现象、机载防撞等计谋新兴产业发展需求拓展业务。咱们瞻望，公司2025~2027年归母净利润差别是7.66亿元、9.30亿元、10.91亿元，面前股价对应2025~2027年PE差别是47x/38x/33x。咱们推敲到公司在传统雷达边界的上风及在计谋新兴产业的拓展，守护“推选”评级。

风险辅导：

下流需求不足预期、国际阵势变化、居品价钱波动等。

▍菲利华（300395.SZ）2025年半年报点评：1H25净利润增长29%；稳步鞭策石英电子布测试

事件：8月26日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收9.1亿元，YOY -0.8%；归母净利润2.2亿元，YOY +28.7%；扣非净利润2.0亿元，YOY +51.1%。功绩阐述合乎预期。上半年，公司半导体板块稳步增长；航空航天边界订单收复；同期在超薄石英电子布居品方面取得较猛进展。

咱们概括点评如下：2Q25归母净利润同比增长23%；1H25盈利才气进步领悟。1）单季度：公司2Q25实现营收5.0亿元，YOY -0.6%；归母净利润1.2亿元，YOY +23.0%；扣非净利润1.1亿元，YOY +26.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比进步6.4ppt至49.2%；净利率同比进步3.1ppt至23.0%。1H25，公司石英玻璃材料营收同比增长21%，且毛利率同比进步6ppt，为公司概括毛利率同比进步的主要原因。

中益科技快速成长；石英电子布营收1312万元。

1H25，分居品看，1）石英玻璃成品：营收2.6亿元，YOY -30.9%，占总营收29%；毛利率同比下滑3.17ppt至26.0%。2）石英玻璃材料：营收6.4亿元，YOY +21.4%，占总营收71%；毛利率同比进步6.02ppt至58.7%。子公司方面，1）潜江菲利华：营收1.9亿元，YOY +18.6%；净利润0.14亿元，YOY -49.1%。2）上海石创：营收1.9亿元，YOY -48.2；净利润-0.34亿元，1H24为0.15亿元。3）中益科技：营收0.9亿元，YOY +31.7%；净利润0.10亿元，YOY +31.3%。公司当今研发的超薄石英电子布居品正处于客户端小批量测试及终局客户认证阶段，石英电子布实现营收1312.48万元。

时间用度率同比减少；规划行径净现款流大幅改善。

1H25，公司时间用度率同比减少1.8ppt至22.5%：1）销售用度率同比减少0.3ppt至1.3%；2）管制用度率同比减少0.6ppt至7.8%；3）财务用度率为-0.1%，客岁同期为-0.01%；4）研发用度率同比减少0.8ppt至13.4%。限制2Q25末，公司：1）应收账款及单子8.2亿元，较年头增多5.1%；2）预支款项1.8亿元，较年头增多96.0%；3）存货7.6亿元，较年头增多2.6%；4）协议欠债0.2亿元，较年头减少0.2%。1H25，公司规划行径净现款流为1.9亿元，客岁同期为0.1亿元。

投资建议：

公司是国内航空航天石英玻璃纤维主导供应商，领有石英玻璃纤维材料、立体编织材料、复材结构件齐备产业链。公司推放洋内始创10.5代TFT-LCD光掩膜基板，填补精加工边界空缺。当今公司研发的超薄石英电子布居品正处于客户端小批量测试及终局客户的认证阶段。新兴边界的布局将为公司合手续发展提供动能。咱们瞻望，公司2025~2027年归母净利润差别是4.39亿元、6.36亿元、8.65亿元，面前股价对应2025~2027年PE差别是111x/77x/57x。咱们推敲到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局，守护“推选”评级。

风险辅导：

下流需求不足预期、产能建设不足预期等。

▍嘉友国际（603871.SH）2025年半年报点评：25Q2功绩合乎预期，陆港气象25H1毛利同比+40%

事件概述：2025年8月26日，公司发布2025年半年报，25Q2功绩合乎预期，蒙古入口铜精矿仓储分配业务达到历史同期最高水平，非洲陆港气象1H25毛利同比+40.4%。2025H1公司实现营收40.8亿元，同比-12.0%；实现归母净利润5.6亿元，同比-26.2%；归母净利率14%，同比-2.6pct。分季度看，2025Q2公司实现营收17.9亿元，同比-32.4%，环比-22.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比-34%，主要受国内需求波动和蒙古国主焦煤价钱同比大幅下滑影响。归母净利率16.7%，同比-0.4pct。

分业务结构看：

1）供应链贸易业务，受国内需求波动影响，蒙古国主焦煤价钱同比下降约40%，中蒙主焦煤供应链贸易业务利润承压。1H25板块实现营收25.3亿元，同比-24.1%，毛利2.0亿元，同比-63.9%；业务量方面，1H25公司蒙古国主焦煤入口量近360万吨，同比增长近70%；销售量超340万吨，同比增长超15%。其中，公司依托甘其毛都港口的跨境车队与仓储标准，为客户提供近240万吨煤炭跨境概括物流做事。

2）跨境多式联运概括物流做事，保合手快速增长，蒙古入口铜精矿仓储分配业务达到历史同期最高水平。1H25板块实现营收12.2亿元，同比+13.9%，实现毛利3.6亿元，同比+18.8%；1H25公司中蒙跨境概括物流业务合手续拓展，已障翳天津港至二连浩特、甘其毛都、策克、塔克什肯等多个陆运港口。蒙古入口铜精矿仓储分配业务达到历史同期最高水平；奥云陶勒盖矿易耗品业务同比增长约为20.54%；为适口可乐提供饮料物流做事，箱量同比增长13.17%。

3）陆港气象，非洲陆港气象逐渐落地，守护较快增速。1H25板块实现营收3.1亿元，同比+34.2%，实现毛利1.8亿元，同比+40.4%。限制1H25，公司在刚果（金），萨卡尼亚港口车流与货运量保合手稳步增长，运营效劳逐渐开释；在赞比亚，萨卡尼亚港口至恩多拉公路已全线清楚，收费站建成在即，萨卡尼亚港口扩建进展顺利，莫坎博港口已进入开工准备阶段；在纳米比亚，鲸湾物流园气象正经启动；在坦桑尼亚，通杜马港口非常经济区与坦噶港特准权谈判稳步鞭策。

趣味股东陈述，1H25分成比例为48.8%，第二大股东紫金矿业看好公司恒久发展价值。

1）分成：公司2025H1分成比率为48.8%，每股派发现款红利0.2元，按照2025/8/26公司收盘价11.38元/股，1H25公司股息率为1.8%。2）紫金矿业看好公司恒久发展，合手股比例保合手牢固。限制1H25紫金合手股比例守护17.26%，仍为公司第二大股东。

投资建议：

公司蒙古国业务基本盘踏实，非洲地区合手续布局路产和运载资源，保险业务拓展，显耀增重利润。咱们瞻望公司2025-2027年归母净利润差别为12.06、14.69、17.11亿元，面前股价对应PE差别为13、11、9倍。守护“推选”评级。

风险辅导：

地缘政事风险、群众经济大幅下滑，气象建设不足预期。

▍海晨股份（300873.SZ）2025年半年报点评：25Q2毛利同比+27%，新天车中枢参数已达国际最初水平

事件概述：2025年8月25日，公司发布2025年半年报，主业规划超预期，1H25毛利率进取劝诱2.2pct达到26.7%，公司新一代天车居品中枢参数已达到国际最初水平。2025年上半年，1）收入端：1H25公司实现营收8.72亿元，同比+7.5%，实现销售毛利2.3亿元，同比+16.9%；毛利率26.7%，同比+2.2pct。2）利润端：1H25公司实现归母净利润1.3亿元，同比-13.3%，受非主业规划要素影响，且主要影响Q2报表。若还原公司利润成长可不雅： 1）汇率波动影响约1492万元；2）财务利息影响约379万元；3）其他收益影响3508万元；归母净利率14.9%；扣非后归母净利润1.1亿元，同比+0.4%，扣非归母净利率12.8%。

25年二季度，1）收入端：25年第二季度公司实现营收4.72亿元，同比+15.2%，实现销售毛利1.37亿元，同比+26.9%；实现毛利率29.0%，同比+2.68pct。2）利润端：2025Q2公司实现归母净利润0.72亿元，同比-22.1%；归母净利率15.4%；扣非后归母净利润0.64亿元，同比+0.6%，扣非归母净利率13.5%。

分业务结构看，主业规划超预期，公司新一代OHT天车中枢参数已达到国际最初水平。制造业物流做事板，实现稳步增长。2025H1举座实现营收7.39亿元，同比+7.8%；其中，1）铺张电子物流业求实现营收6.86亿元，同比+8.0%，公司积极拓展新老客户，实现业务合手续稳健成长；2）新能源汽车物流业求实现营收5311万元，同比+5.4%，公司新客户S客户增长马上，J客户与V客户展现出较大发展后劲。

自动化及装备制造板块，保合手风雅发展态势，完成数家盛名客户气象录用。

2025H1实现营业收入9287万元，同比+8.9%，1H25公司成效完成数家盛名客户气象录用，公司新一代OHT天车等居品的中枢参数已达到国际最初水平。

加大研发参预，以最初时刻力创造中枢竞争力。

1）2025H1公司成立了东说念主工智能推敲院和机器东说念主推敲院，机器东说念主推敲院依托公司在半导体AMHS设备及物流机器东说念主等边界的中枢研发实力，合手续推动智能物流装备与机器东说念主时刻的场景落地与要害艰涩；2）加大研发参预，2025H1公司研发用度同比增多26.98%，为公司智能物流时刻迭代提供有劲时刻保险。

投资建议：

咱们瞻望公司下半年或将加速成长，上半年即便在关税配景下公司依旧保合手增长，体现业务韧性。公司已重回成长赛说念，并具备市集竞争力的时刻与运营水平。瞻望公司2025-2027年，归母净利润差别为3.1/3.8/4.2亿元，EPS差别为1.34/1.64/1.84元，面前股价对应PE差别为18/14/13倍。守护“推选”评级。

风险辅导：

下流制造业行业下行风险，客户迫临度较高风险，新业务开展不足预期。

▍安井食物（603345.SH）2025年半年报点评：短期功绩承压，和蔼旺季动销

公司发布25H1功绩公告。

2025H1公司实现收入76.04亿元，同比+0.8%，净利润6.76亿元，同比-15.8%，扣非归母净利润6.03亿元，同比-21.9%。其中2025Q2公司实现收入40.05亿元，同比+5.7%，归母净利润2.81亿元，同比-22.7%，扣非净利润2.60亿元，同比-26.1%。子公司中，新宏业2025H1实现收入8.08亿元，同比+17.7%；净利润1254万元，同比+25.2%；新柳伍2025H1实现收入6.88亿元，同比+10.9%；净利润-644万元，同比转亏。

优化新品研发策略，积极拥抱大B和新零卖客户。

公司不竭坚合手“研发一代、坐蓐一代、储备一代”的新品规画想路，优化“B 端实时跟进、C 端升级换代”的新址品研发策略及“竞品导向、渠说念导向、专柜导向”竞争策略，在拳头居品锁鲜装系列上不竭打造迷你化、条状化，向高端化。分居品看，25H1速冻调制食物/速冻菜肴成品/速冻面米/农副居品偏激他差别实现收入37.59/24.16/12.41/1.81亿元，同比-1.94%/+9.40%/-3.89%/-4.57%。分渠说念，经销/特通直营/商超/新零卖及电商差别实现收入60.43/5.55/4.23/5.83亿元，同比-1.15%/+7.22%/-1.76%/+20.92%。公司在积极推动渠说念下千里、向低线市集蔓延拓展的同期，全面拥抱大B（特通）客户和新零卖客户，深挖渠说念后劲。公司在本年旺季前明确全面拥抱商超定制化，由商超笔据客户需求选品，通过范围化销量艰涩形成成本上风，策略鞭策初期已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多祖传统商超及盒马鲜生等新零卖渠说念在定制化居品开发等方面伸开深度联接。

原料成本上行，盈利短期承压。

2025H1,公司毛利率/归母净利率为20.52%/8.89%，差别同比-3.39/-1.75pct；销售/管制/研发/财务用度率差别为5.80%/2.72%/0.53%/-0.08%，差别同比-0.34/-0.48/-0.07/+0.56pct。25Q2，公司毛利率/归母净利率为18.00%/7.03%，差别同比-3.29/-2.59pct；毛利承压主因原料成本上行以及新厂房设备投产导致折旧以及制造用度增多。销售/管制/研发/财务用度率差别为4.96%/2.66%/0.52%/-0.04%，差别同比+0.12/-0.61/-0.10/+0.77pct。

投资建议：

外部需求相对疲软下公司积极转念应酬、适合行业发展变化，多品类多渠说念布局，属地化转型合手续鞭策，咱们看好公司在品类及渠说念开拓下的合手续增长才气。咱们瞻望2025-2027年归母净利润差别为15.4/17.1/19.0亿元，同比+3.4%/+11.3%/+11.2%，面前股价对应P/E差别为17/15/13x，守护“推选”评级。

风险辅导：

新品拓展不足预期，原材料价钱大幅高潮，行业竞争加重，食物安全风险等。

▍今世缘（603369.SH）2025年半年报点评：加码渠说念参预，放慢转念节律

事件：公司于2025年8月26日发布2025年半年报，上半年实现营收69.5亿元，同减4.8%；实现归母净利润22.3亿元，同减9.5%；扣非归母净利润22.2亿元，同减9.1%。单季度看，公司25Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.5、5.9、5.9亿元，同减29.7%、37.1%、36.5%。

放慢转念开释压力，省外合手续耕作布局。

在行业“总量收缩、分化加重”的转念期，公司出清渠说念库存，转念节律，着眼恒久良性发展。分居品看，25H1公司特A+类居品实现收入43.1亿元，同比-7.4%；特A类22.3亿元，同比+0.7%；A类2.3亿元，同比-10.0%；B类0.8亿元，同比-6.3%；C、D类0.3亿元，同比-39.4%。分地区看，25H1公司淮安市集实现收入12.3亿元，同比-4.3%；南京市集17.5亿元，同比-7.9%；苏南市集7.3亿元，同比-11.0%；苏中市集11.2亿元，同比-0.2%；盐城市集7.5亿元，同比-6.4%；淮海市集6.8亿元。同比-7.3%，南京、淮安等上风市集在高基数、高占多情况下，转念幅度保合手可控；苏中扬州、泰州、南通等区域保合手稳健势能。省外市集实现收入6.3亿元，同比+4.8%，省外区域逐渐起势，逆势守护增长，聚焦“10+N”要点地级板块积攒品牌势能。经销商层面，限制25H1末，公司省内经销商646家，净增多33家；省外653家，净增多38家，整个1299家。

加大用度投放力度，毛利率保合手牢固。

公司25H1公司毛利率73.4%，同比-0.4pcts，行业需求承压配景下公司转念买赠力度牢固居品价盘；25H1归母净利率32.1%，同比-1.6pcts。公司25年上半年销售用度率为14.8%，同比+1.4pcts；管制用度率为3.0%，同比+0.2pcts；单二季度看，25Q2毛利率为72.8%，同比-0.2pcts；归母净利率为31.6%，同比-3.7pcts；加大渠说念用度支合手力度及品牌宣传，国缘冠名“苏超”强化高端形象，25Q2公司销售用度率为19.0%，同比+6.8%；管制用度率为5.7%，同比+1.7pcts。公司经销商回款节律较为稳健，转念发货节律守护渠说念库存良性，25年上半年末协议欠债6.0亿元，同比-4.4%。

投资建议：

公司短期在铺张场景受限及需求复苏疲软配景下加速报表出清，转念发展节律，开释渠说念压力；恒久来看，公司省内收复扩展势能，省外逐渐布局开拓，看好后续品牌职业部合手续风雅化运营下居品势能牵记。咱们瞻望公司25~27年归母净利润为31.25/33.09/36.28亿元，面前股价对应P/E为18/17/15X，守护“推选”评级。

风险辅导：

江苏省内竞争加重；结构升级不足预期；新兴市集开拓不足预期。

病笃辅导与免责声明

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